中国外汇投资研究院研究总监 李钢
12月第一周美元指数开盘103.19点，收盘103.99点，整体偏升走势修正11月下半月贬值姿态，这对全月行情趋势指向的预期干扰明显，毕竟年底每一周的行情对全年收官定性都十分重要。目前看，美元升贬比较胶着，美国经济维稳乃至强劲态势是美元信心基础，反之美联储结束加息周期乃至降息预期是美元贬值情绪诉求。包括第三季度经济增速上调至5.2%凸显制造业和服务业景气度扩张指向，需求稳定是经济超凡前景的支撑。然而，市场炒作美国通胀稳步下降接近美联储目标，美联储维持高利率的环境不支持是为了政策变数。展望未来，美元升贬的动能与驱动因素胶着博弈有待辨析强弱节奏，当下美元升值的客观性不得已氛围可能存在周期性变动，市场应理性看待美元易升难贬的阶段性特性。
升值不得已并非贬值不发挥。美元升值的内部环境在于经济稳定性，虽然市场对其第四季度经济增速放缓预期明确，但维持2%增速水平依旧为常态高增长。尤其对比海外主要发达国家经济萎缩乃衰退表现，经济规模与增速的差距扩大化是美元信心强劲支持。特别是美联储官员及美国官员反复强调市场对美联储降息预期过于激进，未来政策将继续循序渐进推进，高利率环境是美元流动性结构性稀缺的参数。在美元回流的环境下，海外美元供给不足制衡非美货币及资产表现，进而巩固美元偏强氛围。
然而，美元贬值为美国长期根本性诉求，美元贬值为美国经济和金融霸权服务的战略选择不容忽视。尤其是年关将至，美元贬值对全年收官定性明年趋势十分重要，也对明年年初美国进出口维持动态平衡特别关键。相对于过去2年美元动荡不定，今年美元维稳是美国调整后疫情时代的战略布局主观选择。预计明年美元贬值发挥讲更加明确和明显。相较今年上半年的升贬交替贬值为主的美国掌控，下半年美元偏强为主显然是外部环境主导。预计明年美元贬值将以美国预期强管理与市场迎合协调推进。
升值不得已难以长期趋势化。从波动趋势来看，美元升值并非趋势选择，虽然2021年至2022年9月美元呈现中期升值走势比较稳定，但更长周期来看美元升贬交替以贬值为主比较清晰。尤其是以100点为强弱分水岭评估美元显示弱势周期为主，而当下100点偏上并非常态表现。其异常性体现在升值与贬值的阶段性并无明确界限，年初以来美元升贬交替围绕103点反复，相较于过去两年波动周期明显缩短，震荡性更加显著。
长期而言，美元单边走势或更加明确。关键节点在于全年收官表现，若收官呈现贬值姿态，明年市场对美元贬值压住顺理成章，单边贬值突破100点可能并非难事。反之若收官维持呈现升值姿态，明年年初美元仍难以发挥贬值趋势定力，届时市场将更加倾向等待明确的市场信号，以加码投资的行为促进美元单边贬值，预计这将是美元波动更加极端化的征兆。
升值不得已必隐含组合策略。事实上美元的升贬都在美联储管理预期设计之中，毕竟美联储官方流动性调节的工具箱比较充足。从全年美元波动来看，市场投资叙事逻辑从年初的通胀与衰退转向当下的金融视角是美联储预期之内。美联储维持加息预期与事实上放缓并暂停加息对市场预期调动娴熟游刃有余。而美元的升贬的外部配合性货币也随之不断调整，当下市场关注的焦点已从欧元转向日元，期间商品货币也是从属性波动。
目前市场对日央行加息炒作凸显，但日本经济的不稳定性并不支持日央行冒进，其背后美国因素的推动值得深思。毕竟美国明年财政支持经济增强已经逐步明朗，而美国急需海外市场增持美债以支持财政收入稳定，在这种背景下，日本央行买入美债是不得已选择。日央行加息维稳利差则是保障自身经济与金融稳定的无奈之举。预计短中期日元升值是配合美元贬值的组合策略之重。
综上所述，目前美元收官指向尚存变数，这也是明年美元贬值加强的参数。美元阶段性偏升并非常态，今年美元偏强态势可能预示明年美元贬值的单边性更加极端。预计美联储政策转向是美元贬值主观能动性发挥的关键，外部美元流动性变动对美元升贬也有干扰。美元升贬的全球金融霸权和经济霸权是值得跟踪的重点。
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